Esta é a continuação da apresentação dos métodos para avaliação de ativos e empresas.
Corresponde a um tipo da abordagem do lucro, segundo
Hitchner, que o denomina como Excess Cash Flow. Já Pratt, Reilly e Schweihs
tratam como uma abordagem específica em razão de usar conceitos da abordagem do
ativo (ou do custo). Estes autores denominam esta abordagem como Excess Earnings Method. É também
conhecida como método do tesouro, já que foi usada durante a lei seca pelo fisco
dos Estados Unidos.
Definição – O valor é obtido somando o valor justo do
ativo (ou grupo de ativos) ao valor presente do excesso de lucro gerado pelo
ativo.
Onde usar – É
muito usada em casos judiciais, em especial procedimentos de divórcio para determinar
o valor do goodwill de certos ativos.
Base teórica – Usando
o lucro, a abordagem teórica está assentada nos conceitos all inclusive da contabilidade. A estrutura teórica tem origem em
autores clássicos como Edwards & Bell e Gabriel Preinreich
Conceito relevante
– Excesso de lucro. Corresponde, de certa forma, ao conceito de lucro
supranormal da economia ou de lucro econômico ou valor econômico agregado. O
excesso de lucro é o valor que é obtido por um conjunto de ativos além da taxa
de retorno normal.
Passos para aplicação
Os passos para aplicação desta abordagem podem divergir
conforme o avaliador. Em geral os passos são os seguintes:
1)
Estimativa
do ativo tangível de um negócio ou de um ativo. Neste grupo de ativo tangível
pode, eventualmente, incluir também os ativos intangíveis identificáveis, como
patentes. O mais comum é restringir somente aos tangíveis. Isto inclui bancos,
terrenos, máquinas etc.
2)
Estimativa do lucro que será obtido para o ativo
ou grupo de ativo
3)
Estimativa de uma taxa de retorno “justa” para
os ativos.
4)
A taxa estimada no passo anterior será
multiplicada pelo valor dos ativos calculados no passo (1) para obter o lucro
econômico referente aos ativos tangíveis.
5)
O valor obtido será confrontado com o lucro
estimado no passo (2). A diferença corresponde ao excesso de lucro, ou seja, o
lucro acima do retorno “justo” dos ativos tangíveis da entidade.
6)
A partir de uma taxa de desconto, obter o valor
presente do excesso de lucro obtido no passo anterior.
7)
Adicionar o valor encontrado no item (4) ao
valor obtido no item (1).
Um exemplo numérico esclarece a aplicação do método
(seguindo os mesmos passos apresentados acima)
1)
Estimou-se o valor de um ativo como sendo igual
a R$10 mil.
2)
O lucro esperado pelo ativo é de R$3 mil.
3)
A taxa de retorno estimada é de 10%
4)
A remuneração do ativo é de R$1 mil ou 10%, que
é a taxa de desconto, vezes R$10 mil.
5)
Assim, o excesso de lucro é de R$2 mil.
6)
Trazendo a valor presente (usando a mesma taxa
de 10% e supondo perpetuidade), tem-se um valor presente de excesso de lucro de
R$20 mil.
7)
Assim, o valor do ativo é de R$30 mil, que
corresponde a soma de R$20 mil mais R$10 mil.
Os passos apresentados anteriormente podem ser realizados
usando o conceito de excesso de fluxo de caixa.
Ressalvas
1)
Uma questão relevante é o tratamento dos
impostos. Como o objetivo geralmente é estimar o valor em continuidade, em
geral não se faz nenhum ajuste para reconhecer os efeitos tributários.
2)
Os ativos não operacionais são tratados em
separado do método. O mais aconselhável seria estimar o valor de mercado destes
ativos.
3)
Alguns ativos foram adquiridos através de
financiamentos específicos. Neste caso, a taxa usada no método poderá ser a
taxa de juros praticada na operação de financiamento. Neste caso, o financiamento,
se usado exclusivamente para adquirir um ativo específico, deverá ser
desconsiderado para fins de análise, do cálculo do WACC usado para outros
ativos da mesma empresa.
4)
No cálculo do lucro deve-se desconsiderar o
lucro não operacional ou não recorrente.
5)
Se a taxa usada refletir todo capital usado pela
empresa (próprio e de terceiros oneroso), o lucro usado deverá ser o lucro
operacional. Caso a taxa seja o custo de oportunidade dos acionistas, deve-se
usar o lucro líquido.
Vantagens
1)
Na aparência é um método simplório.
Limitações
1) Problemas
com a taxa aplicada para obter o excesso de lucro e para trazer a valor
presente. Na realidade, as taxas devem ser distintas. Além disto, observa-se
certa arbitrariedade na sua aplicação. Alguns autores sugerem usar o custo
médio ponderado de capital.
2) O
método pode encontrar situações de goodwill negativo. Se a avaliação
corresponder a um ativo, isto pode indicar que o valor de uso é inferior ao
valor de mercado. Se a avaliação é de uma empresa, a situação de goodwill
negativo corresponde a empreendimentos que não estão agregando valor para seus
acionistas.
3) Outra
possível explicação para o goodwill negativo é a estimativa otimista do lucro a
ser gerado.
4) O
método não considera, de forma explicita, prêmios por liquidez e controle.
