Um dos desafios da avaliação de empresas é levar em consideração na estimativa de valor o impacto ambiental. Como um tipo de risco qualquer, a questão ambiental pode ser inserida na análise na taxa de desconto ou no fluxo de caixa.
Na segunda forma, no fluxo de caixa, o avaliador pode reduzir o montante que será gerado pela empresa. Mas esta não é a única forma. Avaliando a empresa pelo equivalente caixa, o analista pode estimar o fluxo de caixa com uma taxa sem risco e sobre o valor multiplicar um equivalente certeza de caixa. Para refletir a questão ambiental, este equivalente - usualmente menor que 1 - deve ser inferior ao que seria calculado em uma situação normal.
A primeira forma é considerar a análise através da taxa de desconto. A obra de Mario Massari, Gianfranco Gianfrate e Laura Zanetti apresenta um exemplo do beta carbono. Geralmente o custo de oportunidade do capital próprio é estimado através de modelos como o CAPM. O que o analista faz é acrescentar um adicional pela emissão de carbono.
Vejamos um exemplo construído pelos autores, onde o beta carbono é incorporado ao custo do capital próprio dado pelo CAPM. A taxa de desconto deste modelo seria:
Kec = Rf + Be (Rm - Rf) + Bc (Rc - Rf)
onde Kec = custo do capital próprio considerando o carbono, Rf = taxa sem risco, Rm = retorno do mercado, Bm = beta da empresa, Bc = beta carbono, Rc = retorno do carbono.
A segunda parte da equação é que seria a "novidade" do cálculo. No exemplo do livro Corporate Valuation, de Massari, Gianfrate e Zanetti, os autores usaram um trabalho de 2013, de Koch e Bassen, onde estimaram os parâmetros.
Exemplo
Rc = 9% (segundo Koch e Bassen, 2013)
Rf = 1,5% (média de títulos alemães de 10 anos)
Bm = 0,654
Rm - Rf = 5% (retorno de empresas europeias)
Rc - Rf = 9% - 1,5% = 7,5%
Bc = 0,034 (beta de empresas europeias com elevada emissão, oriundo de Koch e Bassen)
Com estes parâmetros, basta substituir na fórmula
Kec = 1,5% + 0,654 x 5% + 0,034 x 7,5% = 5,02%
A estimativa tradicional seria
Kec = 1,5% + 0,654 x 5% = 4,77%
Parece pouco, mas veja que se o fluxo de caixa for de $100 milhões a diferença seria:
100 / 0,052 = 1.923
versus
100 / 0,0477 = 2.096
Um adicional de 173 a menos no valor. Como a estimativa de Koch e Bassen foi realizada com dados passados, seus valores de beta estariam subestimados.
(Foto: aqui)
