Vale e Inco

O jornal Valor Econômico de hoje comenta uma entrevista dada pelo executivo da empresa para anunciar e explicar o resultado da empresa ("Vale quer liquidar empréstimo-ponte").

A reportagem comenta que a empresa deseja liquidar o empréstimo-ponte que foi realizado para comprar a Inco, conforme declaração de Fábio Barbosa, diretor executivo de finanças. Com isso a empresa pretende diminuir o endividamento.

Na entrevista Barbosa declarou que :

"Se a Vale tivesse evoluído seguindo a média do mercado, nosso valor de mercado no final de fevereiro seria de US$64 bilhões e não de US$79,2 bilhões. São US$15 bilhões a correlação de valor gerado com esta aquisição"

Será possível fazer essa afirmação? O gráfico abaixo mostra o desempenho da Vale em relação a SP500, o índice das bolsa de valores de Nova Iorque. A figura mostra que desde o início de outubro de 2006 a empresa já tinha uma tendência de crescimento em relação ao mercado (linha azul é a Vale, vermelha, o mercado).



Entretanto, comparar a Vale com a SP500 pode ser enganoso pois o setor de mineração e sua transformação tem um desempenho muito positivo nos últimos meses. O gráfico a seguir compara a Vale com um empresa do setor (STLD). Seria agora possível fazer essa afirmação? Dificilmente.

As casas mais caras da América Latina

1. $16 milhões - Angra dos Reis - Brasil



2. $12.9 milhões - Patagonia Andes, Argentina



3. $12 milhões - Estancia Chubut, Argentina



4.$6.8 milhões - Estancia Paysandú, Uruguai



5. $6 million - Alexis - Pernambuco, Brasil




Fonte: Forbes

Como é difícil avaliar uma empresa

A questão da venda da Chrysler mostra a dificuldade de avaliar uma empresa. Hoje, no Wall Street Journal, uma reportagem sobre o assunto (negrito meu):

Renault-Nissan não quer a Chrysler. Quem sobra?
February 21, 2007 4:05 a.m.

Por Norihiko Shirouzu, Gina Chon e Stephen Power
The Wall Street Journal.

Pode tirar a Renault SA e a Nissan Motor Co. da lista de possíveis compradores da Chrysler Group, da DaimlerChrysler AG.

As montadoras francesa e japonesa gostariam de ter um parceiro americano em sua aliança, mas não estão interessados em comprar a Chrysler ou se unir a ela, disse semana passada a investidores o diretor financeiro da Renault, Thierry Moulonguet, segundo pessoas a par da questão.

Renault e Nissan foram vistas como parceiras em potencial para a Chrysler desde que a DaimlerChrysler disse na semana passada que estava considerando a venda ou o estabelecimento de uma sociedade entre sua deficitária divisão americana e outras montadoras.

Mas depois do anúncio, Moulonguet disse a um grupo de investidores institucionais em Londres que a Renault e a Nissan não estão interessadas de modo algum em expandir sua aliança para incluir a Chrysler, seja através da compra de uma participação ou pela aquisição total, disseram as mesmas pessoas.

Carlos Ghosn, o diretor-presidente das duas montadoras, realizou negociações infrutíferas para uma aliança com a General Motors Corp. no ano passado. Desde então ele vem dizendo que ainda pensa que um parceiro americano faria sentido depois de a Renault e a Nissan reestruturarem suas operações.

Uma pessoa familiarizada com o pensamento de Ghosn diz que ele acredita que as duas empresas podem se focar na melhoria dos seus próprios níveis de lucratividade e vê a Chrysler como um parceiro menos atraente do que a GM, porque é muito menor. Ghosn também questiona como a Renault e a Nissan poderiam tornar a Chrysler lucrativa se a DaimlerChrysler não conseguiu, diz a pessoa.

A falta de interesse da Renault e da Nissan revela um dos desafios que a DaimlerChrysler enfrentará para vender sua divisão americana: conseguir um preço bom. A Chrysler tem tantos problemas — de contratos com sindicatos a custos crescentes dos planos de saúde a vendas em queda — que os compradores podem ser escassos.

Os analistas acreditam que a venda da divisão valorizaria a sua dona. Num relatório de 19 de fevereiro, analistas do Morgan Stanley calcularam que a venda da Chrysler por 5 bilhões de euros (US$ 6,6 bilhões) aumentaria o valor de mercado da Daimler em pelo menos 12 bilhões de euros, ou cerca de 20%.

Determinar um preço para a Chrysler é difícil porque qualquer valor pode mudar drasticamente, dependendo da proximidade com que um comprador ou sócio gostaria de trabalhar com a Chrysler. Mas vários analistas financeiros calculam seu valor na faixa dos 5 bilhões de euros a 7 bilhões de euros.

Vender a montadora a essa preço seria uma remédio difícil de engolir. A Chrysler valia US$ 35 bilhões na fusão de 1998 com a Daimler.

A maioria dos analistas concorda que a marca Jeep, com imagem forte, e a linha de picapes Ram, com boas vendas e margens razoáveis, poderiam ser atraentes para outra montadora ou firma de investimentos. O motor Hemi V-8 também é popular e suas minivans ainda são um sucesso de vendas.

Mas a Chrysler também tem muitos esqueletos no armário. Ela teve prejuízo de US$ 1,5 bilhões no quarto trimestre e não deve apresentar um lucro anual pelo menos até 2008.

A Merril Lynch calcula que os compromissos da Chrysler com aposentadorias e plano de saúde para ex-funcionários sindicalizados em US$ 52,5 bilhões, com US$ 31,4 bilhões reservados para pensões e US$ 21,1 bilhões para outros benefícios de aposentadoria. A corretora estima que o déficit atuarial, ou quanto desse passivo não está coberto, seja de US$ 18 bilhões.

Tanto a marca Chrysler como a Dodge têm poucos modelos de grande apelo no mercado, e o valor de revenda dos veículos é baixo. Nos Estados Unidos, de acordo com o Kelley Blue Book, um guia de preços de carros usados, apenas Kia, Isuzu e Suzuki têm valores de revenda piores do que os da marca Chrysler.

A profundidade dos problemas da Chrysler suscitou ceticismo quanto às persistentes notícias de que a GM estaria interessada em comprar a rival.

— David Gauthier-Villiars colaborou neste artigo.

Sinergia

Quando falamos em Avaliação é normal comentarmos sobre a sinergia. Temos diversos exemplos. No link a seguir tem uma reportagem do Wall Street Journal sobre sinergia em bandas de rock. Um interessante exemplo - clique aqui

A questão da taxa de desconto

Recentemente foi divulgado o relatório Stern (nome do cientista responsável por sua elaboração) onde se tentou mensurar o montante das questões ambientais. No mês passado foi postado uma nota mostrando o efeito, de longo prazo, da taxa de desconto. (clique aqui).

Dois economistas famosos, um deles ganhador de um Nobel, discutem o efeito da taxa de desconto. Gary Becker destaca que a escolha da taxa de desconto num estudo de longo prazo é crucial para validar suas conclusões.

"suponha que o risco de um aquecimento global para a geração dos próximos 50 naos seja equivalente a $2 trilhões para sua solução. A uma taxa de 3% de desconto, esse risco pode ser avaliado hoje em cerca de 500 bilhões".

Então, com essa taxa, um custo de 800 bilhões para combater o problema do aquecimento global talvez não seja interessante.

Richard Posner reconhece a incerteza na ciência do clima e a dificuldade de fazer previsões. Mas lembra que no passado os cientistas erraram para menos, ou seja, suas previsões eram otismistas quanto ao clima. Mas Posner destaca a necessidade de reduzir o aquecimento global. O primeiro, é que o problema sempre irá impor custos e que esses provavelmente crescerão no futuro. O segundo, mesmo que exista um pequeno risco de uma catastrofe global em virtude do problema, o custo esperado é enorme. (Lembre-se que o custo esperado é obtido pelas probabilidades vezes o valor de cada cenário. Como o cenário de risco total possui um valor elevado, mesmo com uma probabilidade reduzida o custo esperado é grande). Finalmente, Posner lembra que o problema de aquecimento também está associado a questão de segurança e redução da dependência do petróleo.

Texto desses autores foi publicado em 04/02/2007 - Clique aqui para ler

Quem ganhou com a briga Tata x CSN?

A recente briga pela Corus, a Tata conseguiu vencer o leilão, em detrimento da CSN. Isso foi considerado por alguns periódicos como uma vitória da Tata e uma derrota da CSN. Já foi comentado anteriormente que a CSN ganhou dinheiro com a derrota (clique aqui para ler).

Em processo de leilão pode ocorrer a chamada Vitória de Pirro (Winner´s Course). Nesse caso, o vencedor faz um preço muito acima do razoável pelo ativo, terminando por pagar mais caro do que seria normal. Outra questão é que o vendedor pode ter informações que o comprador não possui (chama-se isso de informação assimétrica)

Além disso, pesquisas empíricas têm mostrado que geralmente em processos de aquisição o comprador perde e o vendedor ganha.

Uma análise do comportamento dos investidores no mercado acionário pode relevar algo. Os três gráficos mostram o comportamento das ações da Tata Motors (símbolo de TTM no mercado), da CSN (símbolo de SID no mercado acionário) e da Corus (CGA).



O primeiro gráfico é da Corus. Desde outubro as ações da empresa estão aumentando. E o lance final representou uma nova alta no seu preço.




O segundo gráfico é da Tata. De outubro para cá as ações dessa empresa aumentaram. Mas nos dias finais da briga os acionistas mandaram uma mensagem: queda nos preços das ações da empresa.



Finalmente a CSN. Nos últimos dias as ações da empresa aumentaram, mesmo com a perda do leilão. Incoerente? Não se considerarmos que a empresa ganhou pois é uma acionista minoritária da Corus e pelo fato de que talvez os acionistas da CSN não consideram a compra da Coruns um bom negócio.

Fonte dos Gráficos: Seeking Alpha

Marca mais valiosa

Marca mais cara do mundo, Coca-Cola vale US$ 43 bilhões

O estudo foi feito pela consultoria britânica Brand Finances; a única empresa brasileira no ranking foi a Petrobras, que ficou na 249.ª colocação e foi avaliada em US$ 1,67 bilhão

Já tradicional líder do ranking da Interbrand, ontem a Coca-Cola apareceu como a marca mais valiosa do mundo na lista da Brand Finances, consultoria britânica especializada em avaliação e gestão de marcas. A marca Coca-Cola foi avaliada em US$ 43,14 bilhões, ficando US$ 6 bilhões à frente da segunda colocada, a Microsoft. O valor também é o dobro do obtido pela maior concorrente da empresa, a Pepsi: US$ 23,9 bilhões, que ficou em 19º lugar.

A listagem dos top ten segue com Citibank, Wal-Mart, IBM, HSBC, General Eletric, Bank of America, Hewlett-Packard e Malboro. Das 10 primeiras colocadas, apenas o HSBC tem sede fora dos Estados Unidos.

O país é a origem da maioria das 250 marcas consideradas mais valiosas. São 112 marcas americanas. Outras 92 são européias e apenas uma é brasileira. A Petrobras, cuja marca foi avaliada em US$ 1,67 bilhão, aparece em 249º lugar, logo após a grife Calvin Klein. Em um ranking feito no ano passado pela Brand Finances apenas com empresas brasileiras, a Petrobras era a primeira colocada, seguida pela Ambev, pelo Banco do Brasil e pelo Bradesco.

Apesar disso, a consultoria afirma em seu relatório que existe uma tendência de que, nos próximos 10 anos, mais marcas de países em desenvolvimento e de segmentos não-convencionais atinjam os top 20. A razão é que as empresas dos países emergentes têm crescido rapidamente, enquanto companhias americanas, como Wal-Mart, Dell e McDonald's, têm recebido muitas críticas e podem ter sua imagem prejudicada, apresentando queda no ranking de marcas.

Dentre os 250 nomes, as empresas de serviços financeiros são as que mais se destacam, com 30 representantes. São seguidas pelas montadoras, com 19 marcas listadas, e varejo, com 20. Apesar do menor número, as montadoras ficam à frente das redes varejistas por apresentarem valor de mercado maior.

O Google é a primeira empresa de internet entre os classificados: na 15ª posição, teve valor avaliado em US$ 24,6 bilhões. Somados, os valores das 250 marcas ultrapassam US$ 2 trilhões.

A Brand Finances fez também a avaliação das 250 marcas que mais agregavam valor às suas respectivas empresas. Em média, o valor destas marcas representam 18% do valor total da empresa. As primeiras colocadas, porém, apresentam proporções bem maiores.

A líder foi a Nike - cujo nome representaria 84% do valor da empresa. Em seguida aparecem Prada (77%), Acer (71%), Avon (68%)e Bulgari (68%). Nos primeiros lugares, predomina o segmento de moda e beleza.

Fonte: Estado

Uma solução engenhosa

A mina de ouro da Goldcorp estava com problemas: greves, dívidas, custo elevado de produção e possibilidade de fechamento. O seu CEO, Rob McEwen estava frustado com os geológos que não tinham condições de determinar onde extrair ouro. Ele tomou uma decisão pouco comum nos negócios: divulgou todos os dados na Web sobre a prospecção da sua mina. E disponibilizou $575 mil dólares de prêmio para que apresentasse sugestões. Em pouco tempo surgiram diversas propostas, desde estudantes de graduação, administradores, matemáticos até geológos de diversas partes do mundo.

Com isso, 8 milhões de onça de ouro foram produzidas. O valor pago pela empresa foi pequeno para tanto benefício.

(Da Business Week, leia mais aqui via Marginal Revolution)

Alvo

Sem Corus, CSN pode virar alvo

Depois de perder leilão, empresa brasileira fica exposta ao avanço de siderúrgicas rivais

Agnaldo Brito

A Companhia Siderúrgica Nacional (CSN), 49ª maior produtora mundial de aço, sustentou ontem que a perda da Corus para a indiana Tata não acaba com seu plano de internacionalização. Mas a dúvida que fica é se a CSN terá condições de enfrentar um novo leilão como o que acaba de perder e se tornar uma gigante mundial. A avaliação do mercado é que será muito difícil. Ninguém descarta o oposto: a CSN virar alvo.

Fonte: EStado de 01/02/2007

Mais sobre CSN e Tata

Steinbruch consegue ganhar até quando perde

O controlador da CSN, Benjamin Steinbruch, perdeu para a indiana Tata Steel a disputa pela Corus, mas não sai de mãos vazias do duelo. Em ganhos imediatos que podem ser mensurados, o empresário espera agora ingresso líquido de pelo menos US$ 538 milhões, cerca de R$ 1,147 bilhão, no caixa da CSN.

O recurso terá duas origens. A CSN elevou a participação na Corus ao longo dos últimos anos, talvez com a esperança de assumir o negócio. De acordo com o banco Brascan, pelos 3,8% das ações da companhia (34.072.613 de ações), a CSN receberá cerca de US$ 425 milhões, considerado o valor final pago pela Tata.

Não é só. A CSN Acquisitions - a subsidiária que representou a brasileira no leilão - assinou um contrato em que a Corus se compromete a pagar 1% do valor final da oferta da perdedora, como prêmio por ter valorizado o ativo. A “remuneração de incentivo” renderá US$ 112 milhões.

Fonte: Estado de S. Paulo, 01/02/2007

Tata x CSN

Notícia do Estado de Hoje:

Tata oferece US$ 11,3 bilhões e bate CSN na disputa pela Corus

Empresa indiana supera a brasileira com oferta de US$ 100 milhões a mais pela siderúrgica européia

Agnaldo Brito

A indiana Tata Steel bateu a Companhia Siderúrgica Nacional (CSN) na disputa do controle da anglo-holandesa Corus. Com isso, a Tata sai da 52ª posição do ranking mundial do aço e alcança a 5ª posição entre os maiores do setor siderúrgico no mundo.

Marca ainda uma escrita: o avanço dos indianos no setor produtor de aço. No ano passado, a Mittal Steel, então maior grupo siderúrgico do planeta, surpreendeu o mercado com uma oferta hostil pelo controle da Arcelor, então segunda do ranking. Hoje, a Arcelor Mittal é a maior companhia siderúrgica do mundo, com produção superior a 100 milhões de toneladas por ano.

O leilão da Corus foi iniciado no começo da tarde de ontem no Brasil e terminou por volta das 23 horas (horário de Brasília). A Tata fez uma oferta final de 608 pence por ação da Corus, um valor final de US$ 11,3 bilhões pela companhia produtora de 18 milhões de toneladas de aço por ano.

Para vencer a corrida com a rival brasileira, a Tata foi obrigada a elevar em 33,6% o valor da primeira proposta de compra da empresa, feita em outubro. O primeiro lance, ainda sem a presença da CSN, havia sido de 455 pence por ação, ou US$ 7,6 bilhões.

No duelo de ontem, a CSN chegou a uma oferta de 603 pence por ação, um valor máximo de US$ 11,207 bilhões pelo controle da Corus.

A avaliação de pessoas ligadas ao negócio no final da noite de ontem era que o leilão foi disputado e chegou até o limite previsto pelas regras. Segundo a agência reguladora de fusões e aquisições do Reino Unido, a disputa poderia se desenvolver em nove rodadas.

O empresário Benjamin Steinbruch, controlador da CSN, deverá fazer um pronunciamento hoje sobre o duelo que travou com a Tata. Há perspectiva de que a companhia brasileira faça ao menos um comunicado formal ao mercado.

A CSN entrou na disputa em novembro com uma oferta agressiva pelo controle da Corus. Um dia após a Tata ter elevado a proposta de compra a 500 pence, a companhia brasileira ofertou 515 pence, o equivalente a US$ 9,6 bilhões. O mercado brasileiro chegou a acreditar na possibilidade de a CSN vencer a rival indiana.

A maior parte dos diretores da empresa ficou acompanhando o leilão de São Paulo. Steinbruch acompanhou o andamento do leilão na sede da empresa. Os diretores não se pronunciaram sobre a perda da disputa. Apenas o diretor financeiro da CSN, Otávio Lazcano, está em Londres, onde a empresa montou um QG.

O mercado financeiro considerou as propostas da CSN e da Tata elevadas demais. A principal conta de referência dos analistas financeiros leva em consideração o valor de mercado, as dívidas e a geração de caixa da empresa. Ao pagar 600 pence por ação, esse múltiplo vai a 7,3, um número considerado alto demais pelos analistas.

A mesma avaliação no maior negócio siderúrgico realizado nos últimos tempos (a união entre a Mittal e a Arcelor) resultou num múltiplo de 5,5 vezes. “Esse número acabou por se tornar uma referência sobre fusões e aquisições no mercado mundial. E, como se observa, a Corus já superou esse limite”, explica Rodrigo Ferraz, analista de mineração e siderurgia do Banco Brascan.

Com valores tão altos como o pago pela Tata, fica mais difícil convencer os investidores financeiros a emprestar recursos para a siderúrgica em condições razoáveis. Essa é a explicação para a CSN não ter prosseguido no leilão e ter perdido por uma diferença relativamente pequena para a Tata.

Seria um caso de Vitória de Pirro? (Clique aqui para saber sobre esse assunto)

Análise Técnica

Para quem gosta da análise técnica um link interessante com um software sobre os padrões de gráficos existentes. Clique aqui

Como se tornar um milionário?

Uma alternativa é a mega-sena. Uma forma interessante é através de investimento. Aplique hoje R$10.000 e deixe num investimento que remunere a 8% ao ano. Ao final de 35 anos você terá R$148 mil.

Nesse caso você não atingiu seu objetivo. Mas quem sabe você deseja fazer seu filho um milionário. Nesse caso, aplique hoje os mesmos R$10.000 e com 60 anos a herança para ele será R$1 milhão. Observe que nesse caso é somente uma única aplicação de R$10 mil.

Se você considerar 65 anos o valor da aplicação pode reduzir para $6.700.

Vamos imaginar que você queira fazer com que seu filho recém-nascido seja um milionário quando ele se aposentar. Basta investir hoje R$6.721. Se o seu filho já tem cinco anos, a quantia aumenta um pouco: R$9.875, bem menos que um carro usado.

Caixa é o rei?

Com esse título provocativo Liu, Nissim e Thomas descobriram que a previsão do lucro é o melhor sumário de medidas de avaliação do que as previsões dos fluxos de caixa operacionais. A pesquisa ocorreu em cinco países e revelou que as conclusões podem ser extendidas para muitos setores pesquisados. (Clique aqui para link)

Intangíveis

No Valor Economico de 12/01/2007 reportagens sobre intangíveis. A mesma conversa de sempre: representa hoje a maior parte do ativo das empresas, não é mensurado pela contabilidade, etc.

Intangíveis

Em busca do padrão contábil
Valor Econômico - 12/01/2007


(...) Diversas universidades americanas têm trabalhado para desenvolver um padrão contábil que contemple todas essas questões até agora invisíveis nos balanços. A Security Exchange Comission (SEC), órgão americano equivalente à Comissão de Valores Mobiliários (CVM), deverá avaliar essas propostas e definir um padrão local, que, por conseqüência, poderá ser adotado por todo o mundo. (...)

Não é consenso que as ciências contábeis tenham responsabilidade pela consideração dos ativos intangíveis. Para Eduardo Kayo, professor da Universidade Mackenzie e doutor pela Universidade de São Paulo, a contabilidade tem compromisso com o passado e os bens intangíveis são, por princípio, ativos que podem gerar mais valor para a empresa no futuro.

Trata-se, portanto, de um dilema absolutamente moral para as ciências contábeis, avalia o consultor. Contudo, medir e acompanhar esses elementos é um anseio das corporações contemporâneas, à medida que se infere o valor desses atributos.

Outra reportagem, agora sobre fusões:

Fusões revelam valores ocultos

Valor Econômico - 12/01/2007


Se no balanço das empresas os ativos intangíveis são bastante obscuros, na hora de um acordo de fusão ou aquisição, necessariamente algum valor terá de ser a eles atribuído. Na ocasião da compra da marca União da Coopersucar pelo Grupo Nova América Agroenergia, o presidente da companhia compradora, Roberto de Rezende Barbosa, afirmou que a aquisição coroava o objetivo da empresa de reforçar sua atuação no varejo. Inferiu-se a necessidade de ter uma imagem mais forte para a venda da commodity. "A marca União é tradicional, possui um share of mind importante, o que nos motivou a realizar a compra e investir no negócio", disse ele em março de 2005, quando ocorreu a operação. Na ocasião, Barbosa incorporou também as áreas comercial, de marketing e de distribuição da União e manteve as equipes para preservar o capital intelectual.

Que os fatores intangíveis entram na conta da aquisição de uma empresa, também não há dúvida. Clássicos exemplos são a incorporação da Kraft pela Philip Morris por US$ 12,6 bilhões em 1988 e, no Brasil, a Unilever adquirindo a Kibon por US$ 930 milhões em 1997. No primeiro caso, a Kraft tinha patrimônio contabilizado em pouco mais de US$ 1 bilhão. No exemplo da Kibon, a indústria de sorvetes tinha um valor patrimonial de cerca de US$ 300 milhões, mas tinha uma imagem associada à idéia de que "seus produtos são gostosos e fazem bem". A diferença entre os valores contábeis e os valores de aquisição pode ser atribuída em grande parte aos ativos intangíveis, recebidos em paralelo com os bens físicos das companhias.

(...) No fim do ano passado, o acordo entre Submarino e Americanas.com, que criou uma empresa de mais de R$ 6 bilhões, pode ser considerado uma fusão com base em ativos intangíveis por excelência, diz Eduardo Kayo, especialista no tema. Ao longo dos últimos anos, a Submarino - empresa até então de capital pulverizado com o máximo grau de governança corporativa da Bovespa - chegou a valer no mercado dez vezes o seu balanço patrimonial. Em geral, as empresas com mais governança e mais recentes no mercado brasileiro apresentam maior destaque entre aquelas com valor de mercado mais alto em relação ao balanço patrimonial.

"A geração de riqueza do negócio entre Americanas.com e Submarino virá principalmente do conhecimento tecnológico de ambos os grupos, do relacionamento com clientes, dos canais de distribuição." Kayo produziu, em parceria com Maurício Rea Patrocínio e Herbert Kimura, um estudo sobre 140 fusões de 1994 a 2004. "As operações de fusões e aquisições podem se constituir em importantes mecanismos de incorporação de ativos intangíveis pela empresas adquirentes", concluiu o estudo do trio, que viu avanços importantes nos grupos formados com a congregação de intangíveis de antigas concorrentes.

No entanto, a pesquisa também ressalta que a aquisição de empresa cujo foco dos negócios tenha base em intangíveis por outra mais voltada aos tangíveis, como siderúrgicas e metalúrgicas, poderia resultar em destruição de valor para a empresa compradora. É comum verificar-se uma queda no valor da ação de uma empresa momentos após o mercado tomar conhecimento do negócio, prevendo, antes da receita futura, o advento de gastos maiores com a incorporação. "Mas quando adquirido um valor intangível que será bem gerenciado, essa empresa gerará mais valor ao longo do tempo e sofrerá menos", afirma a pesquisa.

Finalmente, a afirmação de que a bolsa é o melhor parâmetro para medir o intangível. Não seria o mais fácil?

A riqueza invisível do mercado
Valor Econômico - 12/01/2007


A bolsa é o melhor parâmetro para medir o valor oculto das companhias abertas. A Nike, que produz tênis em diversos países por meio de parcerias, por exemplo, tem um valor no mercado quase quatro vezes o equivalente ao seu balanço contábil, segundo a Economática. O McDonald's vale 3,47 vezes seu patrimônio. Esse índice é de 6,28 para a Coca-Cola e 8,19 para a Microsoft. Mas por que investidores pagam tanto por algo que não é material?

TNT compra Mercúrio

Notícia da Reuters, publicada no Estado de 11/01:

TNT compra a Expresso Mercúrio

A Mercúrio detém 15% do mercado brasileiro de entregas expressas

AMSTERDÃ

A companhia holandesa de correios TNT anunciou ontem a compra da empresa brasileira de entregas Expresso Mercúrio. De acordo com comunicado da TNT, a empresa brasileira teve receita de 190 milhões em 2006 (US$ 247,5 milhões) e emprega mais de 6 mil pessoas.

“A aquisição garante à TNT uma plataforma ideal para promover o desenvolvimento e integração da rede expressa de entregas na América do Sul”, informou a empresa holandesa. A TNT adquiriu 100% das ações da Expresso Mercúrio, mas não deu detalhes sobre os valores financeiros da operação.

A Mercúrio atende 3.500 cidades no Brasil, com uma frota própria de 1.153 veículos e outros 800 agregados. A empresa tem 90 mil clientes cadastrados e 15% de participação de mercado no segmento de entregas.

O mercado brasileiro de entregas expressas deve mostrar taxas de crescimento de 10% a 15 % nos próximos anos, informou a TNT, que está presente em mais de 200 países e emprega cerca de 127 mil pessoas.

Analistas disseram que o acordo é positivo, mas amplia os riscos para a TNT.

“Esta é a terceira grande aquisição em mercados emergentes no último ano, depois da Hoau, na China, e Speedage, na Índia”, disse o Rabo Securities em nota. “Acreditamos que o mercado latino-americano dá à TNT uma região em crescimento adicional, mas também acreditamos que ele aumenta o perfil de risco, enquanto deve provavelmente pressionar a margem Ebit (lucro antes de juros e impostos) nos próximos anos”, prossegue o comunicado.

Para Marie-Christine Lombard, diretora da Divisão Expressa da TNT, trata-se de estratégia. “O objetivo estratégico da TNT é de tornar-se a número um em mercados emergentes selecionados. A rede rodoviária internacional da Mercúrio nos oferece uma excelente oportunidade de crescer e expandir ainda mais em toda a América do Sul”, disse, em um comunicado.

Segundo o gerente geral da TNT Express Brasil, Roberto Rodrigues, “os clientes da Mercúrio irão certamente se beneficiar dessa transação”, já que a rede da empresa em outros países permite melhorar ainda mais os serviços.

REUTERS

Valoração de marca

Empresas
La valoración de las marcas es imprescindible a la hora de hacer cualquier transacción
maría ciriza.Madrid
5 January 2007
Expansión

En ocasiones, se observa que el valor intrínseco de una marca es superior al valor de mercado. Por ello, las empresas cuando se animan a hacer algún tipo de acuerdo comercial, están obligadas a comunicar ese valor de marca.

Hoy por hoy, el valor de las marcas es todavía un elemento subjetivo por su componente intangible. Pero lo que sí se percibe de una forma precisa es que las marcas pueden ser extendidas y explotadas en nuevos mercados, si tienen un mayor valor que otras que se encuentran aún limitadas.

La valoración de las marcas es una actividad reciente, ya que el primer análisis se hizo en la década de los ochenta. Según Jaime Martín, director de Estrategia y Valoración de Interbrand, "hoy en día la práctica de la valoración de las marcas está mal desarrollada", afirma.

Si bien, cada vez más, se plantea la necesidad de vincular esta valoración con los beneficios de una empresa, con el posicionamiento de una marca en el mercado y con los drivers (controladores) de consumo de los clientes. Esta premisa fue el centro de debate de la última reunión del Foro de Marcas Renombradas-EXPANSIÓN que tuvo lugar hace unos días en Madrid, en la sede de la escuela de dirección IESE Business School.

Diferenciación

Para Ángel Villasante, director de Márketing, Publicidad y Marca de Repsol YPF, "cualquier cosa en Márketing que ayude a tomar decisiones es útil", comenta. Aún así, explica que la valoración de las marcas es un elemento complejo y no posee una verdad universal. "Si no hay un estándar establecido, no se le dedicará el tiempo necesario a esta cuestión", añade. Para él, una cosa es el valor intrínseco y otra el valor de mercado. "Lo más relevante es lo que yo puedo vender. Por tanto, lo que hay que preguntarse es si hay un mercado de marcas", señala. Según este experto, "no parece tan evidente que lo haya". A pesar de ello, considera que no descartaría esta valoración para la gestión de márketing. "El poner valor a la marca está bien como punto de partida y si es algo que se generaliza en todas las compañías, mejor", admite. Pero añade que "lo que no se puede medir, no se puede gestionar".

En cambio Pablo Fernández, profesor de la Escuela de Negocios (IESE), opina que "la marca es una parte más de la empresa, aunque lo difícil es saber qué es lo que se entiende por marca". Según Fernández, la gran dificultad se encuentra en determinar qué flujos económicos se deben a la marca y cuáles no tienen nada que ver. Ante esta afirmación, Jaime Martín, manifiesta que hay una cuestión muy clara: "Cada vez más la economía se asienta en valores intangibles".

Fernando Maudo, director general de Coronel Tapiocca señala que "la marca es una porción del valor de la empresa, pero dependiendo del sector esa porción es esencial". Y añade que "en algunas compañías, la marca es algo secundario y, en otras, es imprescindible". Además, comenta que si la marca se gestiona bien, la valoración varía considerablemente.

La dificultad a la hora de valorar la marca depende, en gran medida, de la temporalidad en la que se mide esa estimación. Puesto que "una marca es muy sensible y pasa por diferentes fases".

Asimismo, Maudo explica que "hay empresas que estarían dispuestas a pagar lo que fuera por una marca, ya que cuando una compañía decide crearla se encuentra con una labor muy complicada". Por tanto, "hay que cuidar una marca, para no perderla". Y, además, hay que aportar algo distinto de forma constante, porque si no también se pierde.

Otra de las cuestiones que preocupa a los expertos es la aportación tecnológica de las empresas, ya que, como señala Gonzalo Hinojosa, la ventaja tecnológica se acorta cada vez más entre la competencia. Y, la presión asiática se hace cada vez más latente. Por ello, "el poder que aporta una marca, no sólo en el sector de consumo, sino en todos los demás, es la implantación de una imagen de marca", apunta.

Para Julio Cerviño, Profesor de Comercialización e Investigación de Mercados de la Universidad Carlos III de Madrid, sí es necesario valorar una marca. "Lo que hay que hacer es definir si se valora el valor económico y financiero u otro tipo de valor". Y añade que "además, sería conveniente identificar los gastos de publicidad como una inversión y no como un gasto". Según Cerviño, en el fondo se está invirtiendo en un activo que después ya se verá si se puede probar un valor contable. "En el día de hoy, el 80% del valor de las compañías es intangible", asienta.

Por el contrario, Paz Muguerza, Gestora de Marca del Grupo Telefónica, a pesar de considerar que las marcas tienen mucho valor y ser partidaria en el uso de la valoración de las mismas, sostiene que no tiene ningún tipo de aplicación en el Márketing operativo. Por ello, "no es necesario conocer el valor económico de una marca". Y añade que "una empresa puede tener una marca sobrevalorada y detrás de ella tener un problema de distribución, diferenciación, etcétera, que si lo resuelve puede valer por dos".

De la misma opinión es Pablo Fernández, ya que reitera que "lo que vale una marca no sirve para mucho". Para él, lo que sí es útil es la identificación y la evaluación de los parámetros que influyen en el valor de la marca. Sin embargo, para Hinojosa, "la marca proporciona una mayor certeza a la hora de obtener esos flujos que se trasladan, posteriormente, a una exigencia para conseguir una menor tasa de descuento". Asimismo, Julio Cerviño, destaca que "las marcas poderosas aguantan mejor las crisis, gracias a la lealtad y al valor de mercado de la propia enseña".

Administración

Para Ángel Calleja, socio de Garrigues Abogados y Asesores Tributarios, "lo que no se mide, difícilmente, se puede mejorar". Y añade que "los asesores tributarios llevamos más de treinta años peleándonos por los valores de las marcas con la Administración". Si se quiere implantar una marca en otro país, las autoridades exigirán una óptima capacidad económica de la marca o, incluso, evaluarán la marca de una forma indirecta, si la filial está cargando un royalty. Pero por otro lado, "encontrar una valoración de mercado de una marca es un problema para la mayoría de mis clientes, porque si se divulga que una marca vale mucho y luego se hace una transacción con ella, uno se enfrenta a su propia verdad con la Administración", explica.

Otro tema que se trató en el debate fue la posiblidad de que una entidad financiera tenga en cuenta la valoración de una marca a la hora de hacer cualquier transacción. Según Fernando Maudo, "cada vez más los bancos ignoran la marca". De la misma opinión es Paz Muguerza, ya que considera que a las entidades no les interesa valorar la marca porque está fuera de las NIC (normas internacionales de contabilidad). Y Ángel Calleja opina que "para un analista es irrelevante ese dato, debido a que las entidades poseen otros medidores como la cotización de Bolsa", concluye.

Ford compra

Ford compra a fábrica de jipes Troller e investe R$ 2,2 bi no País
Investimento vai de 2007 a 2011 e será concentrado no desenvolvimento de novos produtos

Cleide Silva e Leonencio Nossa

A Ford anunciou ontem a compra da fabricante de jipes e picapes Troller, de Horizonte (CE), após sete meses de negociações. O negócio faz parte de um investimento de R$ 2,2 bilhões prometido para os próximos cinco anos. Parte do dinheiro, gerado pela própria operação brasileira, será gasto na fábrica da Bahia, onde o grupo opera no limite da capacidade, e no desenvolvimento de novos produtos.

A montadora não revela quanto pagou pela Troller, mas o vendedor, Mário Araripe, em declarações à imprensa cearense, falou em R$ 400 milhões de investimentos. A Ford também vai herdar os incentivos fiscais obtidos pela fabricante brasileira no regime automotivo especial para empresas que se instalaram no Nordeste. A demora do governo em liberar a transferência foi um dos motivos para que a negociação demorasse tanto.

O anúncio do investimento, o maior da empresa para um período qüinqüenal, foi feito ontem ao presidente Luiz Inácio Lula da Silva, em Brasília, pelo presidente da Ford América do Sul, Dominic DiMarco, e pelo principal executivo da montadora no Brasil, Marcos de Oliveira. Participaram também os governadores da Bahia, Jacques Wagner, e do Ceará, Cid Gomes.

De 1999 a 2003, a Ford investiu US$ 1,9 bilhão na implantação da unidade de Camaçari (BA), que produz os modelos Fiesta e EcoSport, principais responsáveis pela recuperação da marca no País.

Oliveira informou que a Ford vai manter a marca Troller, mas não definiu se os veículos terão também o selo oval da companhia americana. 'No curto prazo, vamos manter a produção do jipe T4 e da picape Pantanal, mas para o médio prazo estudamos outros produtos.'

A Troller estava sob o comando de Araripe, um empresário do setor têxtil, desde 1997, e emprega 500 funcionários. Por mês, a empresa monta entre 100 a 150 veículos T4 e Pantanal. A Ford garantiu ao presidente Lula que manterá o quadro de funcionários e, no futuro, poderá ampliá-lo.

Oliveira informou que o novo investimento não inclui os R$ 300 milhões anunciados para a produção de um novo modelo compacto em São Bernardo do Campo (SP), previsto para ser lançado no fim deste ano ou início de 2008. A decisão da Ford de aumentar os investimentos no Nordeste, em especial, animou o presidente Lula. Segundo parlamentares, ele chegou a brincar dizendo que, se ainda fosse sindicalista na região do ABC, iria reclamar do tratamento dado ao Nordeste.

BOA FASE

'Este investimento de R$ 2,2 bilhões reflete o compromisso da Ford com o País, a economia em crescimento e a estabilidade econômica', afirmou DiMarco. E ocorre num momento em que a matriz do grupo nos Estados Unidos passa por profunda crise, com fechamento de fábricas e demissão de milhares de trabalhadores. Até setembro, a companhia acumulava prejuízos de US$ 7,2 bilhões.

A Ford vive a melhor fase em seus mais de 80 anos de Brasil, depois de quase ter fechado uma fábrica no início dos anos 90. A empresa deve registrar em 2006 o quarto ano seguido de lucro na América do Sul, onde o País representa mais de 60% das vendas. Até setembro, acumulava lucro de US$ 451 milhões. O balanço final será divulgado nos próximos dias, mas Oliveira, que assumiu a filial brasileira em dezembro, antecipou que será um dos melhores da história da marca.

Quarta maior fabricante de carros no Brasil, a Ford vendeu no ano passado 220.670 veículos, o que lhe garantiu fatia de 12% do mercado. A aquisição da Troller não deve alterar esses índices, pois, de início, a produção será limitado ao nicho de produtos chamados de fora-de-estrada, ou off road. É um dos segmentos que mais cresce no País e todas as montadoras estão buscando produtos para atender esse nicho.

Segundo Oliveira, o interesse pela Troller nasceu diante do desempenho da marca. 'É a única empresa brasileira de utilitários com resultados positivos e que, nos últimos seis anos tem obtido boa receptividade do mercado, apesar dos baixos volumes de vendas.'

A Troller tem alguns contratos de exportação para Angola, Emirados Árabes e Moçambique, mas os pedidos foram prejudicados pela valorização do real frente ao dólar, que reduziu a competitividade do produto nacional. A Ford não divulgou planos de exportação dos veículos da marca e informou que, nos próximos três meses, fará um diagnóstico completo da companhia para decidir novos projetos.

Fonte: Estado de 05/01/2007

A sutil taxa de desconto

Um problema interessante de taxa de desconto:

Considere que eu tenha $1 e desejo achar seu valor futuro. Existem duas taxas que posso usar na operação, as duas igualmente prováveis: 1% ao ano e 5% ao ano. Suponha que o período de tempo seja de 100 anos.

Usando 1% o valor futuro (daqui a 100 anos) será = 1 /[(1,01)^(100)] = $0,3697

Usando 5% temos = 1/[1,05)^(100)] = $0,0076

Como as duas taxas são igualmente prováveis o valor esperado é dado pela média ponderada dos valores futuros:

Valor Esperado = 50% x 0,3697 + 50% x 0,0076 = $0,188658

Temos então que $1 unidade hoje terá um valor esperado daqui a cem anos de $0,188658. Fazendo o caminho inverso, ou seja, usando esse dois valores e tentando achar a taxa de desconto:

Taxa = [(1/0,188658)^(1/100)]-1 = 0,0147 ou 1,47%

Observe que a taxa não representa a média ponderada. Na realidade, o mecanismo de desconto/capitalização termina por reduzir a importância do fluxo com maior taxa de desconto (no caso 5%).

Conclusão (via Marginal Revolution): Se estamos inseguro quanto a taxa de desconto correta que vamos usar, na prática isso significa usar a menor taxa de desconto!

Valor e preço

Picasso e o valor da nota de um dólar
Gazeta Mercantil

3 de Janeiro de 2007 - Recentemente, durante a entrevista de um consultor, ouvi uma história muito interessante. Não sei se é verdadeira, mas isso é menos importante diante de seu teor didático. Diz a história que Picasso, já então um pintor consagrado, recebeu a visita de um marchand interessado em promover uma exposição com seus quadros. Convidado a visitar o atelier do artista, o marchand começa a especular sobre preços.

Marchand: Sr. Picasso qual é seu preço estimado para esta obra?

Picasso: Bem, este é um quadro especial, pois nele retrato minha musa. Na verdade não gostaria de vendê-lo, mas, se for o caso, creio que uns US$ 5 milhões seria um preço justo.

Marchand, com o cenho franzido: Sua musa realmente é muito valiosa. E qual o preço para este outro?

Picasso: Este é apenas um esboço, acho que dá para negociar por cerca de US$ 1,5 milhão.

Marchand, já de cara amarrada: E este?

Picasso: US$ 3 milhões...

Marchand: Sr. Picasso, o senhor é inquestionavelmente um artista maravilhoso, mas vê-se logo que não entende de preços de obras de arte. Suas obras nunca alcançarão esses preços...

Picasso: Não me refiro ao preço e sim ao valor. O sr. tem em sua carteira uma nota de um dólar?

Marchand: Claro, aqui está.

Picasso: Qual o valor desta nota?

Marchand: Obviamente, vale o que está grafado na face: um dólar.

Picasso, autografa a nota e arremata: Você está enganado. Pegue essa nota, apresente ao leiloeiro da Christie’s e pergunte a ele quando vale a nota com a minha assinatura...

Esta pequena fábula ilustra a enorme diferença entre preço e valor. O preço está relacionado a aspectos de custo, concorrência e mercado. Já o valor é pura percepção e esta se relaciona diretamente com as carências do comprador. Por exemplo: quando você pagaria por um copinho de água mineral na praia? E se você estivesse perdido num deserto e subitamente aparecesse um beduíno vendendo o mesmo copinho de água mineral; quanto pagaria por ele?

Hoje vivemos num mundo plano (leiam o espetacular livro do Thomas Friedman a respeito), onde questões de mercado e capacidade são pouco relevantes. A capacidade é levada ao mercado, onde ele estiver, ou o inverso, o mercado vai buscar a capacidade onde ela estiver disponível. Assim, a Embraer vai produzir seus aviões na China e a Índia vende mão-de-obra de programação de computadores offshore para os americanos.

No mundo plano, determinar o valor da capacidade oferecida a um certo mercado é mais importante do que preço e custos. Mais importante do que melhorias incrementais nos produtos é a inovação contínua que interessa, mas não qualquer inovação. Lembram-se do Iridium, o telefone portátil global? Qual o valor reconhecido pelo mercado para o Iridium? Zero!!!

A inovação a ser buscada é a inovação de valor, pois esta permite vender a nota de um dólar por dez. Exemplo: cinema com reserva de lugares. Esse simples conforto, pelo mesmo conteúdo oferecido, vale cerca de 20% a mais no preço do ingresso. Uma inovação de valor gera novas demandas (por exemplo, o comodista que não ia ao cinema para não enfrentar filas, será um novo cliente potencial).

Nosso amigo Picasso enxergava realmente longe. E nós, pobres e meros gestores de negócios, se queremos sobreviver no mundo plano, é bom que comecemos a olhar o mundo pelo ângulo do cliente para entender quais são suas carências latentes e não explicitas. Aí encontraremos o valor escondido que nos diferenciará do concorrente.

(Gazeta Mercantil/Caderno C - Pág. 5)(Augusto Pinto - Sócio Diretor do Grupo RMA Comunicação & Negócios)