Definição – Representa
o lucro proveniente dos ativos menos o custo de oportunidade do capital
empregado. Este índice mostra se a empresa está agregando valor.
Fórmulas – Valor
Econômico Agregado = Lucro Operacional – Custo de Oportunidade do Capital Total
x Capital Total
Lucro
Operacional – representa o lucro proveniente dos ativos da empresa
(investimento). Isto inclui as receitas financeiras, mas exclui as despesas
financeiras.
Custo de
Oportunidade do Capital Total – representa o custo dos recursos usados pela
empresa para financiar seus investimentos. Inclui o custo do capital próprio e
o custo do capital de terceiros. Estes custos devem ser ponderados pelo valor
de mercado da dívida e o valor de mercado do patrimônio líquido. Também
conhecido como custo médio ponderado de capital ou WACC (da sigla em inglês).
Capital Total
– corresponde a soma das dívidas onerosas com o patrimônio líquido, a preço de
mercado.
Unidade de Medida
– Em unidades monetárias.
Intervalo da medida – O
índice pode ser negativo ou positivo.
Como calcular – Este
índice exige um número razoável de cálculos. Iremos mostrar usando como exemplo
a MarcoPolo.
Inicialmente é necessário obter o valor de mercado das ações.
Este valor pode ser obtido em diversos endereços na internet (vide o índice
valor do empreendimento, onde listamos alguns destes endereços). No caso da
empresa, no seu relatório de administração é divulgado este valor, conforme figura abaixo:
O segundo passo é obter o valor do passivo oneroso. Esta
informação é obtida no Balanço da empresa:
É importante salientar que devemos usar somente o passivo
oneroso, aquele que gera despesa financeira. São os empréstimos e
financiamentos. Os outros valores serão redutores do ativo, que irá representar
o “ativo líquido” ou “investimento” da empresa. Para a MarcoPolo temos:
Passivo Oneroso em 2010 = 267 412 + 1094 439 = 1361 851
Assim, o lado direito da empresa apresenta um valor de R$ 4
497 milhões ( = 1 362 + 3 135), que representa o capital total.
O lucro operacional pode ser obtido na Demonstração do
Resultado da empresa, conforme a figura a seguir:
O Lucro Operacional é dado por:
Lucro Operacional = 495 960 + 182 357 = 678 317
Ou 678, 3 milhões de reais.
A próxima etapa é calcular o custo do capital. Para isto é
necessário determinar o custo do passivo oneroso e o custo do capital próprio.
Para o passivo oneroso usaremos a relação entre despesa financeira e passivo
oneroso:
Custo do Capital de Terceiros = 182 357 / 1 361 851 = 13,39%
Este valor está sem o benefício fiscal do imposto de renda.
Observe a figura a seguir:
A empresa tem um imposto corrente de 177 milhões para um
lucro antes de imposto de 496, indicando uma alíquota de 35,75% (ou 177,2/496).
Assim, o custo do capital de terceiros após imposto é dado por:
Custo do Capital de Terceiros após Imposto = 13,39% x (1 –
35,75%) = 8,60%
O custo do capital próprio é obtido conforme explicado no
índice Lucro Econômico. O beta da empresa foi obtido neste sítio e encontra-se na figura abaixo:
O custo do capital próprio será calculado conforme detalhado
no índice Lucro Econômico:
Custo do Capital Próprio = 7,5% + 6% x 0,7371 = 11,92%
O custo médio ponderado de capital será dado por:
WACC = 11,92% x (3135/4497) + 8,6% x (1362/4497) = 10,92%
Ufa! Podemos agora obter o valor econômico agregado:
VEA = 678,3 – 10,92% x 4 497 = 187,4 milhões
Este foi o valor agregado da empresa no ano de 2011 para os
financiadores.
Grau de utilidade
– Elevado. No longo prazo uma empresa só é viável se agregar valor.
Controvérsia de Medida
– Muitas. Os problemas estão na maneira de mensurar o valor agregado. Usamos
aqui algumas simplificações, como o cálculo do custo da dívida pelo valor
contábil. De igual maneira, consideramos que o valor de mercado da dívida
corresponde ao seu valor contábil. Os valores usados para determinar o custo do
capital próprio, assim como o modelo utilizado, são passíveis de questionamento.
Em resumo, cada analista deverá encontrar um Valor Econômico para empresa.
Observações Adicionais
a)
Para empresas sem ação na bolsa de valores, o
índice pode ser calculado a partir das suas demonstrações contábeis e usando, para
o custo do capital próprio, valores de empresas abertas similares.
b)
Da mesma forma que o lucro econômico, podemos
usar o valor agregado em termos futuro. O valor agregado futuro anual, trazido a
valor presente, corresponde ao valor da empresa.
c)
O ideal é que a empresa tenha um valor agregado
positivo. Entretanto, investimentos elevados em certos períodos de tempo, assim
como custo de capital momentaneamente elevado podem fazer com que a empresa
tenha um valor negativo.
d)
Dado a dificuldade de obtenção do custo do
capital total, é possível encontrar fórmulas simplistas. Assim, o investidor
pode estipular um retorno mínimo desejado e usar no lugar do custo médio
ponderado.
e)
É fundamental utilizar o custo médio ponderado
pelos valores de mercado.
